Mettre du peps dans le PEPP

Mettre du peps dans le PEPP

30 mai 2020 0 Par Village FSE

Pour le moment, le nouveau programme d’achat d’urgence en cas de pandémie de 750 milliards d’euros de la Banque centrale européenne est le seul jeu en ville pour garantir que la zone euro survivra à la crise du COVID-19. La BCE devrait renforcer son bazooka pour éviter que la pandémie ne cause encore plus de dégâts.

Le programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP) de 750 milliards d'euros (818 milliards de dollars) de la Banque centrale européenne a été salué lors de sa création en mars comme le «grand bazooka», apportant un soulagement bienvenu aux marchés obligataires dans les pays dits périphériques de la zone euro comme l'Italie, l'Espagne. , Le Portugal et la Grèce. Mais la BCE doit renforcer le programme pour le rendre vraiment efficace.

Les achats de PEPP de la BCE sont différents de ses achats d’actifs réguliers et transversaux, qui visent à fournir une stimulation monétaire générale. Alors que ces opérations sont basées sur la part de chaque pays dans le capital de la BCE (ou «clé de capital»), le PEPP a pour objectif de corriger un dysfonctionnement du marché en ciblant les achats dans les pays soumis à la plus forte pression.

Le nouveau programme, dont les investisseurs s'attendent à ce que la BCE s'agrandisse, a réussi à limiter les écarts de taux d'intérêt entre les États membres principaux et périphériques de la zone euro. Mais les écarts restent élevés et les investisseurs sont nerveux, en particulier compte tenu de la probabilité que la crise COVID-19 augmente la dette publique de l'Italie à 150-160% du PIB dans un avenir prévisible. Il n'y a pas de bon moyen de raffiner ce choc.

Certes, la capacité du PEPP à cibler les achats d'actifs, et sans imposer de conditions politiques aux bénéficiaires, en fait une arme plus puissante que le système de transactions monétaires pur et simple introduit par le président de la BCE, Mario Draghi, au plus fort de la crise de l'euro de 2012.

Mais, en soi, le PEPP ne résout pas les problèmes de soutenabilité de la dette créés par COVID-19, en raison de deux restrictions de programme. Premièrement, il est présumé que les obligations achetées dans le cadre du régime ne seront détenues que temporairement – une impression renforcée par la récente décision de la Cour constitutionnelle fédérale contre la BCE dans le cadre du programme distinct d'achat du secteur public (PSPP). Et, deuxièmement, la clé du capital est de rester un «principe directeur» du PEPP au fil du temps.

Pour voir comment ces restrictions affaiblissent l’efficacité du PEPP, réfléchissez à ce qui se passe lorsqu’une obligation souveraine est achetée dans le cadre du programme. Sur instruction du Conseil des gouverneurs de la BCE, les banques centrales nationales effectuent 80% des achats et reversent rapidement les intérêts qu’elles reçoivent aux gouvernements sous forme de transfert de bénéfices. Les obligations deviennent alors effectivement moins coûteuses et ne sont donc pas une préoccupation en termes de soutenabilité de la dette. Mais cela n'est valable que tant que la BCE conserve sa dette.

Une déviation durable de la clé de capital est également juridiquement défendable. Le PEPP n'est pas une mesure monétaire mais vise plutôt à surmonter un obstacle à la transmission de la politique monétaire à tous les États membres de la zone euro – à savoir, les écarts élevés induits par l'effet variable de la pandémie sur leurs niveaux de dette publique. Si l’impact de COVID-19 sur les marchés obligataires de la zone euro est asymétrique et durable, la réponse doit également l’être. Tout effet monétaire plus large et imprévu du PEPP peut être stérilisé, ou annulé, par des taux d'intérêt plus élevés ou des ventes d'obligations non périphériques.

Certes, rien de tout cela n'élimine la nécessité d'une réponse budgétaire européenne commune. Bien que le nouveau fonds européen de relance soit un pas en avant important à cet égard, il reste à voir s'il pourrait fournir un stimulant suffisamment important aux pays les plus durement touchés. De plus, un tel fonds ne contribuerait guère à réduire la dette supplémentaire résultant de la crise et, en tout état de cause, est destiné à la phase de reprise ultérieure.

Pour l'instant, le PEPP est le seul jeu en ville pour garantir que la zone euro survit à la crise du COVID-19 intacte. Loin d'être intimidée par la récente décision de la Cour constitutionnelle allemande, la BCE devrait renforcer son bazooka pour éviter que la pandémie ne cause encore plus de dégâts.